受周期影响公司单季度收入增速一般,但盈利能力显著提升,毛利率同比提升3.92个百分点,扣非后仍有24%增长。长期来看,公司充分受益行业集中度提升,收入成本差扩大以及人民币贬值利好,加之公司加大激励,效率持续提升,利润有望保持快速成长。
   
盈利能力提升驱动利润高增长。公司1-9月实现收入32.6亿元,同比增长4.15%;归属母公司净利润3.55亿元,同比增长31.4%;Q3单季度实现归母净利润1.37亿元,同比增长49.72%。单季度收入略低于预期,盈利能力提升驱动利润持续快速成长。
   
周期影响单季度收入增速,收入成本差扩大毛利率提升显著。照明行业相对成熟,维持10-20%增速,约有1年的波动周期。去年Q3以来进入市场调整周期,劳氏等海外客户经营影响公司Q3收入增速,预计Q4逐步恢复正长增长。利润方面,LED光源价格下降幅度持续高于灯具等价格下降幅度,收入成本价格差持续扩大,毛利率提升3.92个百分点,驱动利润明显增长。此外去年同期大幅计提传统光源1.61亿减值,不过汇兑以及营业外收入合计带来1.5亿元正贡献,扣非后Q3净利润仍有24%增速。
   
集中度持续提升,行业龙头受益充分。中国LED企业收入占全球比例从09年的5%,提升到15年的25%左右,近年来行业进入加快整合阶段,供应商大幅缩减,以公司为代表的龙头企业份额有望持续提升。预计16年公司占全球照明市场3%左右,未来3-5年内逐步提升到5-8%。
   
重点拓展海外渠道提升收入空间,子公司混改提升经营效率。公司积极拓展海外销售渠道,相继在美国达拉斯、澳大利亚、德国、法国等设立公司,国外市场新拓展了60多家客户,确保公司未来成长。另外公司加大管理层激励,上半年管理层薪酬增加70%,并在子公司实现管理层持股,有望显著提升经营效率,利润增速或持续好于收入增速。
   
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持16-18年净利润4.87/6.3/8.05亿元的预测,对应0.34/0.43/0.55元,Q4人民币再次进入快速贬值区间,年内利润仍存在超预期可能。目前估值较低,给予9.18-10.2元目标价,对应16年27-30倍PE,维持强烈推荐-A评级。
   
风险提示:价格大幅下降,业务拓展低于预期。