营收保持稳健增长,LED业务营收占比超过90%
   
公司2018年实现营业收入56.16亿元,同比增长11.5%;归母净利润3.85亿元,同比下滑4.1%。公司营收保持稳健增长,但利润端受到销售费用(同比增长29.6%)、管理费用+研发费用(同比增长28.7%)增加较多的影响而有所下滑。从公司收入结构来看,公司LED业务收入占比已经达到91.2%,同比增长13.7%,公司持续向LED业务转换。
   
公司持续转型渠道+自有品牌业务,未来更具长期持续成长动能
   
近几年来,一方面公司依托原有的优质客户代工订单,保持了收入的稳步增长以及净利润的相对稳定;同时,公司通过海外销售渠道的陆续布局,以及国内加大品牌投入及渠道下沉,加大工程新领域布局。因此,从短期来看,我们预计公司仍有较大的销售费用以及管理费用的增长,对公司净利润形成影响,但中长期来看,公司有望逐步转向具备渠道与品牌的照明企业,更具备长期持续的成长动能。
   
盈利预测与评级
   
预计公司2019~2021年EPS分别为0.26/0.31/0.36元/股,当前股价对应2019年PE为16.5X。尽管由于公司持续投入渠道布局,影响短期内净利润,但我们看好公司在渠道上的积累,未来有望逐步转变为以渠道和品牌为主的照明企业。同行业公司中,具备品牌力的欧普照明与三雄极光对应2019年PE平均为20.6X,而以代工为主的得邦照明对应2019年PE为20.5X。考虑到预计2019年阳光照明净利润不增长,我们综合2019年与2020年PE估值结果,认为对应合理价值为4.98元/股,给予买入评级。
   
风险提示
   
产品价格下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户订单下滑的风险;转型失败的风险。