19Q1营收有所下滑,但毛利率提升明显2019Q1公司实现营收12.31亿元,同比下滑13.12%;归母净利润1.59亿元,同比增长124.46%,主要由于公司持有的长城证券的股权公允价值增加税前利润约0.95亿元;扣非归母净利润0.63亿元,同比增长28.11%。
   
19Q1单季度综合毛利率为28.68%,同比18Q1增长约7个百分点,环比18Q4增长约4.4个百分点,主要受到原材料价格回落等因素的影响。
   
转型渠道+自有品牌业务,持续投入相关销售费用公司19Q1销售费用约1.01元,同比增长24.25%;销售费用率为8.21%,同比增长约2.5个百分点。19Q1管理费用约0.89亿元,同比增长47.20%;管理费用率为7.24%,同比增长约3个百分点。从公司中长期发展战略来看,未来将逐步向自有渠道+品牌的方向转型,因此我们预计公司短期内仍将有较多的相关费用增长。但中长期来看,公司有望逐步转向具备渠道与品牌的照明企业,更具备长期持续的成长动能。
   
盈利预测与评级考虑公司毛利率等盈利指标向好趋势以及Q1公允价值变动影响,我们预计公司2019~2021年EPS 分别为0.34/0.33/0.38元/股,当前股价对应2019年PE 为13.6X。同行业公司中,具备品牌力的欧普照明与三雄极光对应2019~2020年PE 平均分别为20.5X/16.6X,而以代工为主的得邦照明对应2019~2020年PE 分别为20.3X/17.5X。考虑到2019年阳光照明净利润扰动因素较多,我们仍维持公司合理价值为4.98元/股的观点不变,对应2019年PE 为14.6倍,给予公司“买入”评级。
   
风险提示产品价格下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户订单下滑的风险;转型失败的风险。